디지털 자산 트레저리의 부상과 내부자 거래의 새로운 전선

역사적으로 신생 금융 시장은 성장통을 겪는 법입니다. 암호화폐 시장도 예외는 아닙니다. 초기 ICO 열풍부터 토큰 상장 과정에 이르기까지 정보 비대칭과 내부자 거래 논란은 지속적인 화두였습니다. 이제 저는 업계 전문가를 통해, 그 문제가 새로운 영역으로 옮겨가고 있음을 확인했습니다. 바로 기업의 디지털 자산 트레저리(DAT)입니다.

블록체인 자문사 포그드의 창립자이자 CEO인 셰인 몰리도르는 최근 코인텔레그래프와의 인터뷰에서 이 같은 우려를 제기했습니다. 그는 암호화폐 시장에서의 내부자 스타일 행위를 단순한 일부 불량 행위자가 아닌, 가격이 공정 가치에서 이탈하는 경우가 빈번한 ‘시장의 구조적 특징’으로 진단합니다. 몰리도르는 아시아와 미국의 거래 데스크에서 오랜 경험을 쌓은 베테랑으로, 그의 관찰은 주목할 만합니다.

그에 따르면, 많은 초기 암호화폐 기관들은 여전히 규제를 사후 고려사항으로 여깁니다. 그는 “서양에서는 ‘용서를 구하기보다 허락을 구하라’는 사고방식이지만, 동양에서는 ‘빨리 움직여 최대한 벌고, 결과는 나중에 처리하라’는 접근이 더 일반적이었다”고 말하며 문화적 차이를 지적했습니다. 이러한 환경이 불완전한 시장 관행을 낳는 토양이 되었다는 분석입니다.

문제의 핵심은 토큰 상장 과정 자체에 있습니다. 몰리도르는 상장 과정의 이해관계자들—거래소, 시장 조성자, 토큰 발행자—이 ‘이해관계가 있고 이익 동기가 있다’고 지적합니다. 그 결과, 신규 자산이 소매 투자자에게 소개되는 방식이 왜곡될 수 있다는 것입니다. 예를 들어, 거래소는 토큰을 의도적으로 저평가하여 상장하고, 유동성을 얇게 유지함으로써 소량의 매수 주문만으로도 가격이 급등하는 효과를 만들 수 있습니다.

소매 투자자들은 초반의 강세 봉을 긍정적 신호로 오해하고 매수에 뛰어듭니다. 자신들의 주문이 그 급등을 부추기고 있음도 모른 채 말입니다. 몰리도르는 “모두가 공정하고 합리적인 원가 기준으로 매수한다고 생각하지만, 실제로는 그렇지 않다”고 설명합니다. “그들은 사상 최고가에 매수한 후, 매우 불만족스러운 사용자 경험을 촉발시키게 됩니다.” 이 순환 구조는 결국 거래소에 가장 큰 이익을 가져다주며, 가격이 곧 붕괴되더라도 새로운 거래량과 헤드라인, 사용자 활동을 창출합니다.

이러한 행태가 이제 DAT로 확산되고 있습니다. DAT란 기업이 자산 부표에 추가하기 위해 암호화폐를 매수하는 것을 말합니다. 초기에는 비트코인(BTC)과 같이 유동성이 깊고 가격 발견이 효율적인 대형 코인을 중심으로 축적이 이뤄졌습니다. 그러나 경쟁이 심화되면서, 많은 DAT가 더 높은 수익을 위해 점점 더 작고 유동성이 낮은 토큰을 노리고 있습니다.

몰리도르는 “자산의 유동성이 낮을 때, 소량의 매수 수요조차도 시장에 막대한 영향을 미칠 수 있다”고 경고합니다. “이는 선순환이 될 수 있지만, 그 반대의 경우도 마찬가지입니다.” 유동성이 부족한 소형 토큰에서 기업의 대규모 매수 계획 정보가 사전에 유출될 경우, 관련자들이 프런트러닝을 할 유인이 강해지는 것입니다. 이는 토큰 런치 때 나타나던 문제가 기관용 상품이라는 새로운 옷을 입고 재현되는 양상입니다.

흥미롭게도 몰리도르는 자신의 경력을 통해 상장 프로세스에 뚜렷한 지역적 차이를 관찰했습니다. 코인베이스와 같은 서양 거래소는 공정한 가격 형성을 목표로 한 경매 기반 상장을 통해 더 느리고 전통적인 경로를 따릅니다. 반면, 아시아의 거래소들은 투기적 모멘텀을 포착하기 위해 설계된 더 빠른 상장을 선호합니다. 그는 “코인베이스의 접근 방식이 더 효율적”이라 평가하지만, “투기적인 소매 투자자 군에게는 공감대를 형성하기 어렵다”고 덧붙였습니다.

결국 DAT의 성장과 함께 제기되는 내부자 거래 문제는 암호화폐 생태계가 성숙해가는 과정에서 반드시 넘어야 할 장애물입니다. 이는 단순한 규제 문제를 넘어, 시장 참여자 모두가 더 투명하고 공정한 가격 발견 메커니즘을 요구해야 하는 구조적 과제입니다. 기술의 발전이 금융 민주화를 약속했지만, 그 길에는 오래된 악습들이 새로운 형태로 도사리고 있음을 우리는 명심해야 합니다.

이번 논의를 정리하면 다음과 같은 핵심 포인트를 도출할 수 있습니다.
첫째, 암호화폐 시장의 내부자 거래 문제는 토큰 상장에서 기업의 디지털 자산 트레저리(DAT)로 영역을 확장하고 있습니다.
둘째, 유동성이 낮은 소형 토큰을 대상으로 한 DAT의 매수는 사전 정보를 이용한 시장 조작에 취약한 구조를 가집니다.
셋째, 토큰 상장 과정 자체에 내재된 이해관계와 이익 동기가 공정한 가격 발견을 저해하는 근본 원인으로 지목됩니다.
넷째, 서양과 아시아 거래소의 상장 방식 차이는 시장 참여자와 규제 문화의 차이를 반영하고 있습니다.

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원문: [CoinTelegraph](https://cointelegraph.com/news/dats-crypto-insider-trading-tradfi-shane-molidor)