암호화폐 생태계가 성장하면서 오래된 질문이 새로운 형태로 다시 떠오릅니다. “내부자 거래” 문제는 이제 어디까지 확장되고 있을까요?
블록체인 자문사 포그드(Forge)의 창립자 겸 CEO, 셰인 몰리도르는 최근 코인텔레그래프와의 인터뷰에서 우려스러운 전환을 지적했습니다. 그동안 토큰 상장 과정에 국한되던 정보 비대칭과 선행 거래 행위가 이제 디지털 자산 재무부(Digital Asset Treasuries, DATs)와 같은 기관적 상품 영역으로 이동하고 있다는 것입니다. 쉽게 말해, 기업이 자산으로 보유할 특정 코인을 대량 매수한다는 정보가 사전에 유출되어 선매수로 이어지는 행위가 발생하고 있다는 겁니다.
몰리도르는 이 문제가 소수의 불량 행위자 탓만이 아니라고 말합니다. 그는 양쪽 세계를 모두 경험한 인물입니다. 아시아와 미국의 거래 데스크에서 일했고, 암호화폐 거래소 아센덱스(AscendEX)와 제미니(Gemini)에서 리더십 역할을 했으며, 중국 시장메이커 FBG 캐피털에서 거래를 이끌었습니다. 그의 진단은 단순한 비난이 아니라 구조적 분석에 가깝습니다. 그는 암호화폐 시장에서 내부자 스타일의 행동이 가격이 공정 가치에서 이탈하는 상황을 만들어내는 “구조적 특징”이 되었다고 설명합니다.
그렇다면, 토큰 상장 과정에서는 정확히 어떤 일이 벌어지고 있을까요?
몰리도르에 따르면, 새로운 토큰 상장은 공정한 시장 발견보다는 ‘스펙터클’을 우선시합니다. 상장 과정의 이해관계자들—거래소, 시장조성자, 토큰 발행자—은 “자기 이익에 따라 움직이고 수익 동기에 의해 움직인다”는 것이 그의 지적입니다. 거래소는 토큰을 저평가하여 상장하고, 초기 유동성을 얇게 유지할 수 있습니다. 그렇게 되면 소액의 소매 투자자 매수만으로도 가격이 급등하게 됩니다. 투자자들은 초기의 ‘초록색 봉’을 강세의 신호로 오해하고 매수에 뛰어들지만, 정작 가격 상승을 주도하는 것은 그들 자신의 주문이라는 사실을 모르는 것이죠.
“모두가 자신이 공정하고 합리적인 원가 기준으로 매수한다고 생각하지만, 사실은 그렇지 않습니다.” 몰리도르는 이렇게 말합니다. “그들은 사상 최고가에 매수한 뒤, 매우 불만족스러운 사용자 경험을 촉발시키게 됩니다.”
이러한 사이클의 최대 수혜자는 결국 거래소입니다. 각 상장은 가격이 나중에 폭락하더라도 새로운 거래량, 헤드라인, 사용자 활동을 창출합니다. 몰리도르는 이를 “마케팅 수법”으로 규정합니다. ‘초기 접근 권한을 드린 새로운 자산이 10배, 20배 프리미엄으로 거래되고 있습니다’라고 말하는 것은 매력적으로 들리지만, 개시 시점에 공정하고 효율적인 가격 발견이 이루어지지 않았다는 점이 문제라는 것입니다.
흥미로운 것은 지역별 차이입니다. 몰리도르의 관찰에 따르면, 코인베이스와 같은 서양 거래소는 공정한 가격 형성을 목표로 한 경매 기반 상장이라는 느리고 전통적인 방식을 고수합니다. 반면, 아시아 거래소들은 투기적 모멘텀을 포착하기 위해 설계된 빠른 상장을 선호합니다. 그는 “코인베이스의 접근 방식이 더 효율적”이라고 평가하지만, 동시에 “투기적인 소매 투자자 계층과는 공명하지 않는다”고 지적합니다.
그런데 이제 같은 행태가 DATs에서 나타나고 있습니다. DATs란 기업이 자산 부표에 추가하기 위해 암호화폐를 매수하는 것을 말합니다. 초기에는 비트코인(BTC)처럼 유동성이 깊고 가격 발견이 효율적인 대형 코인을 축적하는 데서 시작했지만, 경쟁이 심화되면서 많은 DATs가 더 높은 수익을 찾아 더 작고 유동성이 낮은 토큰을 목표로 삼고 있습니다.
이러한 전환이 바로 조작에 대한 취약성을 높입니다. 몰리도르는 “자산의 유동성이 낮을 때는 소량의 매수 수요조차도 시장에 막대한 영향을 미칠 수 있다”고 설명합니다. “선순환이 될 수 있습니다. 그러다가 어느 순간 그렇지 않게 되지만요.”
암호화폐 시장이 성숙해진다고 말하지만, 근본적인 유인 구조가 바뀌지 않는 한 문제는 새로운 형태로 표출될 것입니다. 토큰에서 DATs로의 문제 확산은 시장이 진정한 기관화를 이루기 위해 넘어야 할 장벽이 무엇인지를 다시 한번 생각하게 합니다. 규제 프레임워크는 이러한 새로운 형태의 정보 비대칭을 얼마나 효과적으로 포착할 수 있을까요? 그리고 ‘서양식’ 접근법과 ‘동양식’ 접근법 사이의 간극은 어떻게 좁혀져야 할까요?
몰리도르의 경고는 단순한 현상 분석을 넘어, 암호화폐 생태계가 궁극적으로 추구해야 할 ‘공정한 가격 발견’이라는 근본적인 가치에 대한 질문으로 우리를 이끕니다.
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원문: [CoinTelegraph](https://cointelegraph.com/news/dats-crypto-insider-trading-tradfi-shane-molidor)