암호화폐 생태계는 끊임없이 진화하며 새로운 금융 상품과 관행을 만들어냅니다. 그러나 그 그림자에는 오래된 문제가 새로운 옷을 입고 따라다니는 경우가 많습니다. 최근 기업의 디지털 자산 트레저리(DAT)가 주목받으면서, 암호화폐 시장의 고질적인 병폐로 지적되어 온 ‘내부자 정보에 기반한 거래’가 제도권 금융의 경계를 넘어 확산될 위험이 제기되고 있습니다.
블록체인 컨설팅사 포그드의 창립자이자 CEO인 셰인 몰리도르는 이 문제가 단순히 몇몇 불량 행위자의 문제가 아니라, 시장의 구조적 특징에서 비롯된다고 지적합니다. 그는 서양과 아시아의 트레이딩 데스크에서 오랜 경험을 쌓은 베테랑으로, 암호화폐 초기 기관들의 규제에 대한 태도에 뚜렷한 지역적 차이가 있음을 목격해왔습니다. 서구는 ‘용서를 구하기보다 허락을 먼저 구하는’ 문화인 반면, 아시아는 ‘빨리 움직여 최대한의 수익을 내고, 결과는 나중에 처리하는’ 접근법이 더 흔하다고 설명합니다.
이러한 환경 속에서, 특히 신규 토큰 상장 과정은 공정한 가격 발견보다는 ‘스펙터클’을 우선시하는 경우가 많습니다. 몰리도르에 따르면, 상장 과정의 이해관계자들—거래소, 시장 조성자, 토큰 발행자—은 이익 동기에 따라 움직입니다. 이는 마치 공연의 주최자가 티켓을 의도적으로 저가에 소량만 판매하여 인기 있는 공연처럼 보이게 만드는 것과 유사합니다. 거래소는 토큰을 저평가하여 출시하고, 유동성을 얇게 유지함으로써 소액의 소매 투자자 매수 물량만으로도 가격이 수직 상승하는 효과를 만들어낼 수 있습니다.
소매 투자자들은 초반의 강세 봉을 토큰의 강력한 잠재력으로 오해하고 매수에 뛰어듭니다. 하지만 그들이 보는 ‘강세’는 사실 그들 자신의 주문이 만들어낸 허상에 가깝습니다. 몰리도르는 “모두가 공정하고 합리적인 원가 기준으로 매수한다고 생각하지만, 사실은 그렇지 않다”며, “그들은 사상 최고가에 매수한 후, 매우 불만족스러운 경험을 하게 되는 촉매제가 될 뿐”이라고 말합니다. 이 모든 과정에서 가장 큰 이익을 보는 것은 거래소입니다. 각 상장은 가격이 곧 폭락하더라도 새로운 거래량, 헤드라인, 사용자 활동을 창출해내는 마케팅 수단이 되기 때문입니다.
이제 같은 역학 관계가 기업의 디지털 자산 트레저리(DAT) 영역에서 나타나고 있습니다. DAT는 기업이 자산 부표에 포함시키기 위해 암호화폐를 매입하는 활동을 말합니다. 초기에는 비트코인(BTC)처럼 유동성이 깊고 가격 발견이 효율적인 대형 자산을 중심으로 이루어졌습니다. 그러나 경쟁이 심화되면서, 많은 DAT가 더 높은 수익을 추구하여 점점 더 작고 유동성이 낮은 토큰을 목표로 삼고 있습니다.
여기서 문제가 발생합니다. 유동성이 얕은 자산에서는 소규모의 매수 수요조차 시장 가격에 막대한 영향을 미칠 수 있습니다. 몰리도르가 지적하듯, “이는 선순환이 될 수 있습니다. 그러나 그렇지 않을 때까지일 뿐이죠.” DAT가 매입할 특정 토큰에 대한 정보를 미리 알게 된 내부자나 관계자들은 이 정보를 이용해 앞서 매수한 후, DAT의 대규모 매수 주문이 시장에 들어오면서 생기는 가격 상승에 편승해 이익을 실현할 유인이 생깁니다. 이는 전통 금융 시장에서 오랫동안 문제시되어 온 ‘앞서가기(Front-running)’ 행위의 디지털 자산 버전이라 할 수 있습니다.
역사적으로 새로운 금융 시장이나 상품이 등장할 때마다, 규제와 감시의 사각지대를 노린 불공정 거래 행위는 반복적으로 나타났습니다. 암호화폐 시장이 성숙해가며 DAT와 같은 제도권 친화적 상품으로 영역을 확장하는 지금, 우리는 단순한 기술적 진보가 아닌 시장 무결성에 대한 근본적인 질문을 다시 던져야 할 시점에 서 있습니다. 기술의 발전이 금융의 민주화를 약속하는 동시에, 오래된 유혹을 새로운 형태로 재생산하지 않도록 하기 위해서는 투명성과 공정한 게임의 규칙에 대한 논의가 시장의 성장 속도를 따라잡아야 할 것입니다.
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원문: [CoinTelegraph](https://cointelegraph.com/news/dats-crypto-insider-trading-tradfi-shane-molidor)