최근 몇 년 사이, 실리콘밸리의 한 회의실이나 홍콩의 트레이딩 데스크에서 자주 들을 수 있는 단어가 하나 있습니다. ‘DAT(Digital Asset Treasury)’입니다. 기업이 자산 대차대조표에 비트코인이나 이더리움을 포함시키던 초기 단계를 넘어, 이제는 보다 적극적인 디지털 자산 관리 전략을 의미하는 용어로 자리 잡았습니다. 마치 2000년대 초반 기업들이 해외 자회사를 통해 외화를 관리하던 모습이 떠오르기도 합니다. 그러나 이 새로운 흐름 속에서, 암호화폐 시장이 오랫동안 앓아온 고질병이 함께 전이되고 있다는 지적이 제기되고 있습니다.
블록체인 자문사 포그드(Forgd)의 창립자이자 CEO인 셰인 몰리도르는 코인텔레그래프와의 인터뷰에서, 정보의 비대칭과 선행 매매(front-running) 행위가 토큰 시장에서 DAT와 같은 제도권 상품으로 이동하고 있다고 경고했습니다. 그는 특히 내부자 거래 스타일의 행위를 단순한 일부 불량 행위자의 문제가 아닌, 암호화폐 시장의 ‘구조적 특징’으로 규정합니다. 그의 설명에 따르면, 이러한 환경에서 가격은 종종 공정한 가치에서 이탈하게 됩니다.
몰리도르는 서양과 아시아 트레이딩 데스크 모두에서 경력을 쌓은 베테랑입니다. 그는 암호화폐 업계 초기의 많은 기관들이 여전히 규제를 사후 고려사항으로 취급한다고 지적합니다. “서양에서는 ‘용서를 구하기보다 허락을 구하라’는 접근이지만, 동양에서는 ‘빨리 움직여 가능한 한 많은 돈을 벌고, 결과는 나중에 처리하라’는 방식이 더 일반적이었습니다.” 그는 아시아 시장메이커 FBG 캐피털에서 트레이딩을 이끌었고, 암호화폐 거래소 어센드엑스(AscendEX)와 제미니(Gemini)에서도 리더십 역할을 수행했습니다.
그가 특히 우려하는 지점은 새로운 토큰 상장 과정입니다. 몰리도르에 따르면, 상장 과정의 이해관계자들—거래소, 시장조성자, 토큰 발행자—은 ‘자기 이익에 따라 움직이고 수익 동기에 의해 움직입니다’. 이는 소매 트레이더에게 새로운 자산이 어떻게 소개되는지를 결정하는 근본적인 동력이 됩니다. 거래소는 토큰을 저평가하여 상장하고, 초기 유동성을 얇게 유지할 수 있습니다. 그러면 소규모의 소매 매수 물량만으로도 가격이 급등하게 되죠. “그들은 가격이 우상향하도록 유도할 유인이 있습니다. 토큰 생성 이벤트(TGE)에서 의도적으로 토큰을 저평가하거나 얇은 유동성을 조성하는 것과 같이 덜 알려진 전술을 통해 이를 달성할 수 있습니다.”
문제는 소매 투자자들이 초기의 급등세(‘초록색 봉’)를 강세의 신호로 오해하고 뛰어들지만, 정작 그 가격 상승을 주도하는 것은 그들 자신의 주문이라는 점입니다. “모두가 자신이 공정하고 합리적인 원가 기준으로 매수한다고 생각하지만, 사실은 그렇지 않습니다. 그들은 사상 최고가에 매수한 후, 이후 매우 불만족스러운 경험을 하게 되는 촉매제가 되죠.” 몰리도르는 이 순환이 결국 거래소에 가장 큰 이익을 가져다준다고 분석합니다. 각 상장은 가격이 곧 붕괴되더라도 새로운 거래량, 헤드라인, 사용자 활동을 창출하는 마케팅 수단이 됩니다.
이러한 행태가 이제 DAT 영역에서도 나타나고 있습니다. DAT는 기업이 자산 대차대조표에 추가하기 위해 암호화폐를 매수하는 것을 의미합니다. 몰리도르는 이 트렌드가 토큰에서의 초기 내부자 스타일 거래로부터 제도권 상품으로 확장되었다고 설명합니다. DAT는 처음에는 비트코인(BTC)과 같이 유동성이 깊고 가격 발견이 효율적인 대형 코인을 축적하는 방식으로 시작되었습니다. 그러나 경쟁이 심화되면서, 많은 DAT 운용사들은 더 높은 수익을 찾아 더 작고 유동성이 낮은 토큰을 목표로 삼고 있습니다.
이러한 전환은 DAT를 조작에 더 취약하게 만듭니다. “유동성이 낮은 자산에서는 소량의 매수 수요조차도 시장에 막대한 영향을 미칠 수 있습니다.” 몰리도르는 이렇게 말합니다. “이는 선순환이 될 수 있습니다. 그 선순환이 깨질 때까지는요.”
역사적으로 새로운 금융 상품이나 시장이 등장할 때마다, 기존의 불완전성과 악습이 새로운 형태로 재현되는 경우를 자주 목격해왔습니다. DAT의 성장은 디지털 자산이 제도권으로 편입되는 중요한 진전이지만, 동시에 암호화폐 생태계가 청산하지 못한 과제를 함께 끌고 가는 위험도 내포하고 있습니다. 투명성과 공정한 가격 발견 메커니즘에 대한 근본적인 고민 없이, 단순히 자산 클래스만 전환된다면 진정한 성숙은 요원해 보입니다. 기술의 진보가 시장 구조의 진보를 반드시 동반하지는 않는다는 점을 다시 한번 상기시키는 이야기입니다.
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원문: [CoinTelegraph](https://cointelegraph.com/news/dats-crypto-insider-trading-tradfi-shane-molidor)